8 misforståelser om Federal Reserve – afkræftet

The Federal Reserve’s work can often be mind-bendingly complex. Det er ikke underligt, at institutionen er omgærdet af så meget mystik.

Hvad enten det er troen på, at Fed trykker penge, eller ideen om, at det er forfatningsstridigt at have en centralbank, er du sikkert stødt på nogle vilde påstande, når du har forsøgt at lære om, hvad den amerikanske centralbank egentlig gør. For det meste er disse påstande dog bare usande – men de bliver opretholdt af arbejdets komplicerede karakter.

Den føderale centralbank blev oprettet af kongressen i 1913 for at opretholde den økonomiske og finansielle stabilitet i hele landet. Feds rentefastsættelsesarm, Federal Open Market Committee (FOMC), gør dette især ved at hæve eller sænke renterne. Efter finanskrisen i 2008 påtog Fed sig også nye regulerende roller og fungerede som vagthund over verdens største finansielle institutioner.

Men masser af andre påstande sniger sig ind. Her er de otte mest almindelige misforståelser om, hvad den amerikanske centralbank gør, ifølge eksperter, og en forklaring på, hvorfor de er forkerte

Hvad er de største misforståelser om den amerikanske centralbank?

1. Fed er skyld i renterne på realkreditlån og studielån.
2. Fed handler alene, uden tilsyn eller overvågning.
3. Fed trykker penge.
4. Fed finansieres – eller bliver rig – gennem skatteydernes penge.
5. Fed handler med Wall Street i tankerne.
6. Fed er forfatningsstridig.
7. Fed kan forhindre indkomstulighed.
8. Fed kan fjerne konjunkturcyklussen.

Misforståelse nr. 1: Fed er skyld i renterne på realkreditlån og studielån

Når du først tænker på en rente, tænker du sikkert på, hvad du betaler på dit realkreditlån. Du kryber sikkert sammen ved tanken om, at Fed hæver renten, hvis du har en variabel rente eller overvejer at købe et hus i den nærmeste fremtid.

Disse renter er dog ikke rigtig bundet til Feds politiske tiltag. Case in point: Fed i december hævede renten for fjerde gang i 2018, men realkreditrenterne faldt. Disse langsigtede boliglån er især dikteret af markedsdrevne faktorer som f.eks. det 10-årige statsobligationsrente.

Men denne misforståelse kan have en vis sandhed. Under finanskrisen sænkede Fed sin fed funds rate til næsten nul, og det var stadig ikke nok til at stimulere økonomien. Som følge heraf ønskede den amerikanske centralbank at presse de lange renter på produkter som f.eks. realkreditlån ned. Fed-formand Ben Bernanke udtænkte en plan om at begynde at købe statsobligationer og værdipapirer med pant i fast ejendom for at få det til at ske, et initiativ, der almindeligvis er kendt som “kvantitativ lempelse.”

En renteforhøjelse fra Fed synes sandsynligvis også at være et slag i maven for de millioner af amerikanere, der har studielånsgæld. Men renterne er heller ikke bundet til Federal Funds Rate.

Disse to renter ville have været tættere bundet, hvis senator Elizabeth Warren (D-Massachusetts) havde set sin lovgivning blive ført ud i livet. I 2013 fremlagde Warren et lovforslag med titlen “Bank on Student Loans Fairness Act”. Lovgivningen havde til formål at give kongressen mandat til at fastsætte renten på studielån til at være den samme som Feds diskonteringsvinduesrente, som er den rente, som FED opkræver af banker, der optager kredit for at opfylde den amerikanske centralbanks reservekrav over natten. Den har typisk været omkring et procentpoint højere end den føderale pengesats, men den svinger afhængigt af de økonomiske forhold.

“Hvis Kongressen lader renten på studielån fordobles til sommer, vil vores børn betale renter, der er ni gange højere end de store bankers, på deres statslån”, sagde Warren i en ledsagende erklæring. “Det er forkert.”

Men denne lovgivning blev aldrig til en lov. Rentesatserne på studielån er pålagt af Kongressen, nærmere bestemt af Undervisningsministeriet. Og hvis du optager et studielån fra en privat långiver, bestemmes det højst sandsynligt af din kreditvurdering.

Hvis Fed besluttede, at den ønskede at have en hånd med i kontrollen af renterne på studielån, ville det kræve et initiativ, der ligner kvantitativ lempelse, siger Andrew Szczurowski, CFA, porteføljeforvalter hos Eaton Vance.

“Hvis de mente, at trillioner af dollars i studielånsgæld var et problem for økonomien, kunne de købe studielånsgæld for at få priserne ned,” siger Szczurowski. “Fed kontrollerer ikke den kurs. I sidste ende er det desværre ikke Feds skyld.”

Back to top

Misforståelse nr. 2: Fed handler alene, uden tilsyn eller overvågning

Søg efter “Federal Reserve” på de sociale medier, og du vil sandsynligvis støde på denne sætning: “Audit the Fed!” Det stammer højst sandsynligt fra frygten (eller konspirationsteorien, faktisk) for, at den amerikanske centralbank kontrollerer regeringen – og verden.

Men i virkeligheden bliver Fed revideret, og den har en enorm mængde tilsyn, selv om den teknisk set er uafhængig af Kongressen. Med andre ord, bare fordi embedsmændene kan vælge at hæve eller sænke renten, som de vil, betyder det ikke, at de ikke behøver at følge reglerne.

Når det gælder de regionale Fed-reservebanker, revideres de hver især årligt af et uafhængigt revisionsfirma, der udvælges af guvernørrådet. I 2018 var det Klynveld Peat Marwick Goerdeler, eller KPMG.

Som det kræves af guvernørrådet, skal firmaet forblive uafhængigt af Fed i alle spørgsmål. Det må ikke rådgive nogen af reservebankerne eller have nogen tilknytning til Fed, der kan forringe dets upartiskhed, ifølge guvernørrådet.

Guvernørrådet bliver også revideret, men det er Office of Inspector General, der finder enheden til det. Det udvalgte firma udarbejder en rapport om “overholdelse og om den interne kontrol med den finansielle rapportering i overensstemmelse med statslige revisionsstandarder”, ifølge Fed. Derudover gennemfører Office of Inspector General også sine egne revisioner, gennemgange og undersøgelser vedrørende bestyrelsens aktiviteter og drift, herunder Feds sikkerheds- og tilsynsopgaver, som den påtog sig i kølvandet på finanskrisen.

De resulterende rapporter offentliggøres alle årligt på guvernørrådets hjemmeside.

Dertil kommer, at alle de statsobligationer, som Fed ejer, også gøres tilgængelige ned til mindste detalje, fra løbetidsdato til CUSIP-nummer, som i bund og grund er et løbenummer for hver obligation.

Humphrey-Hawkins Full Employment Act fra 1978 kræver også, at Fed halvårligt skal rapportere til både Repræsentanternes Hus og Senatet om den økonomiske og pengepolitiske udvikling. På samme måde rejser Fed-tjenestemænd rundt i landet mellem møderne og holder taler og offentlige bemærkninger for at hjælpe almindelige mennesker og markeder med at forstå, hvad de gør, og hvorfor de gør det.

“Der er en udbredt opfattelse af, at Fed er et hemmeligt tempel”, siger W. Michael Cox, økonomiprofessor ved Southern Methodist University, der tidligere har været cheføkonom i Dallas Fed. “Men Fed blev oprettet af kongressen, og den kan ikke oprettes af kongressen.”

Men nogle medlemmer af kongressen vil gerne se mere gennemsigtighed. Senator Rand Paul (R-Kentucky) genfremsatte i januar “Federal Reserve Transparency Act”, der i daglig tale kaldes “Audit the Fed”-lovforslaget. Lovgivningen blev tidligere fremsat af hans far, Ron Paul, en tidligere republikansk repræsentant fra Texas.

Lovforslaget opfordrer det upartiske, uafhængige Government Accountability Office (GAO) til at foretage yderligere revisioner af Fed, herunder “dens transaktioner for eller med udenlandske centralbanker, regeringer i fremmede lande eller ikke-private internationale finansieringsorganisationer”, hedder det i lovforslaget.

Lovforslaget ville også give Kongressen direkte indsigt i Feds “overvejelser, beslutninger eller handlinger i pengepolitiske spørgsmål”, en proces, der typisk er adskilt fra kongressens tilsyn for at sikre, at rentebeslutninger træffes uden politisk pres. Disse politiske spørgsmål omfatter beslutninger vedrørende Feds diskonteringsvindueoperationer, medlemsbankernes reserver, værdipapirkreditter og renter på indlån.

“Det er på tide, at kongressen reagerer ved at vedtage dette lovforslag for at holde den hemmelighedsfulde Federal Reserve, der gør det muligt for Washingtons udgiftsafhængighed, ansvarlig over for folkets repræsentanter”, sagde senator Paul i en erklæring fra sit pressebureau. “Audit the Fed er en græsrodsdrevet bevægelse, der har rystet etablissementet og gang på gang bevist, hvilken forskel bekymrede amerikanere kan gøre mod alle odds.”

Back to top

Misforståelse nr. 3: Fed trykker penge

Det virker kontraintuitivt, at den amerikanske centralbank ikke er ansvarlig for at trykke penge. Det er imidlertid sandheden, og det ansvar hører under det amerikanske finansministeriums domæne.

Mønter kommer fra U.S. Mint, og papirvaluta produceres på Bureau of Engraving and Printing. Finansministeriet har tilsyn med begge enheder.

Men Fed har en finger med i spillet i forbindelse med cirkuleringen af denne valuta, når den er trykt. Først distribuerer den disse penge til bankerne. For det andet kan den vælge at tage sedler direkte ud af cirkulation, når de ser ud til at være for gamle eller slidte – eller endda falske, ifølge St. Louis Fed.

FED manipulerer også direkte med mængden af penge i omløb gennem sine open-market-operationer. Her kan Fed tilføre penge – eller tage penge væk – ved at købe eller sælge amerikanske statspapirer og andre finansielle instrumenter. Fed betaler for disse værdipapirer ved at kreditere midler til de reserver, som bankerne har på konti hos Fed. Følgelig påvirker det, “hvor meget bankerne er villige til at låne ud, hvilket igen bestemmer mængden af bankindskud, som offentligheden har,” rapporterer St. Louis Fed.

FED kan også fungere som “långiver i sidste instans” og yde kredit til banker eller andre finansielle virksomheder, der oplever finansielle problemer og vakler på randen af sammenbrud. På en måde har disse lån også en løftestang på pengemængden, hvilket giver bankerne mulighed for at tilbyde flere midler til forbrugerne.

Back to top

Misforståelse nr. 4: Fed finansieres – eller bliver rig – gennem skatteydernes penge

Du tror måske, at en del af dine skatter går til at finansiere Feds aktiviteter – men det er ikke tilfældet. Fed modtager ikke nogen finansiering gennem kongressens budgetproces, ifølge guvernørrådet, hvilket er en bevidst del af dens design, som er med til at opretholde dens uafhængighed af kongressen.

I stedet for skatter henter Fed i stedet sine indtægter primært fra de renter, den modtager på statsobligationer og statspapirer, som den køber gennem disse åbenmarkedsoperationer.

Andre kilder omfatter renter på sine investeringer i udenlandsk valuta, renter på lån ydet til indlånsinstitutioner og gebyrer modtaget til gengæld for tjenester ydet til indlånsinstitutioner – såsom checkclearing, overførsel af midler og automatiserede clearinghouse-operationer.

Men når Fed har betalt sine udgifter, beholder den ikke sit overskud. Den amerikanske centralbank returnerer hele sin bundlinje til det amerikanske finansministerium.

“Fed bliver ikke rig på de renter, den tjener på alle disse statspapirer,” siger Cox. “Fed trykker ikke penge og bruger dem og køber ting til sig selv.”

Med hensyn til lønninger er det Kongressen, der er ansvarlig for at fastsætte dem for Fed’s bestyrelsesmedlemmer. Formanden Jerome Powell tjente 203.500 dollars i 2019, ifølge Fed, mens alle andre bestyrelsesmedlemmer tjente 183.100 dollars.

Styrelsen gennemgår lønningerne for præsidenterne for hver reservebank, som typisk tjener mere end guvernørerne og formanden. Tjenestemænd fastsætter disse lønintervaller på baggrund af lønomkostningerne i hver enkelt hovedkontorby. Disse lønninger kan også stige, hvis de godkendes af hver regional Fed-banks bestyrelse.

For eksempel tjener præsidenten for San Francisco Fed – nu Mary Daly – 476.100 dollars, mens præsidenten for St. Louis Fed James Bullard tjener 369.900 dollars, ifølge Feds seneste årsrapport, der blev offentliggjort i 2017.

Selvfølgelig blegner det samlede beløb i forhold til, hvad “folk med det uddannelses- og ekspertiseniveau ville tjene på Wall Street”, siger Cox.

Tilbage til toppen

Misforståelse nr. 5: Fed handler med Wall Street i tankerne

Men det har ikke forhindret folk i at tro, at Fed handler med Wall Streets interesser i tankerne.

Det er en frygt, som mange har haft om den amerikanske centralbank, især siden de store bankredningspakker under finanskrisen. Det kan også have noget at gøre med New York Fed-formandens faste stemmeposition i FOMC. Mange embedsmænd tilknyttet den regionale reservebank kommer fra New Yorks fremtrædende finanscentrum, siger Cox.

Men FOMC blev designet til at have andre stemmer – ikke kun af dem fra de store byområder.

Præsidenterne for fem andre regionale Fed-banker får stemmeret ud over præsidenten for New York Fed og alle medlemmer af Board of Governors.

I mellemtiden deltager alle 12 præsidenter for de regionale Fed-banker i hvert FOMC-møde, selv om de ikke har en stemme. Minneapolis Fed-præsident Neel Kashkari sagde for eksempel i en forskningsnote fra fredag, at han gik ind for en nedsættelse på 0,50 procentpoint på FED’s møde den 18.-19. juni, selv om han ikke havde en stemme.

Den amerikanske økonomi er trods alt mangfoldig og forskellig i alle dele af landet. De diversificerede synspunkter skal afspejle det.

“Når alt kommer til alt, vokser ikke alle dele af landet med samme hastighed. Kysterne har klaret sig meget godt, men ikke landets kerneområder”, siger Szczurowski. “Det er meget hårdt, men når alt kommer til alt, findes der ikke noget perfekt system. Dette er bare det, vi har udviklet.”

Back to top

Misforståelse nr. 6: Fed er forfatningsstridig

Fed er vel nok den mest magtfulde centralbank i verden. Dens beslutninger om rentesatser påvirker hele USA samt andre lande rundt om i verden.

Dets ledende embedsmænd er imidlertid ikke valgt, og de betragtes heller ikke som en direkte del af regeringen. I forfatningen nævnes ikke engang behovet for et “Federal Reserve System”. Dette gør nogle mennesker lidt mistænksomme over for Fed generelt, og det kan være en af grundene til, at så mange amerikanere er skeptiske over for deres formål.

Men Fed blev oprettet for næsten 100 år siden under præsident Woodrow Wilson med vedtagelsen af Federal Reserve Act. Wilson ønskede at danne en amerikansk centralbank med det formål at opretholde den økonomiske stabilitet som reaktion på en bankpanik blot seks år tidligere. (På det tidspunkt var man afhængig af, at private banker og virksomhedsejere opretholdt den økonomiske stabilitet ved at oversvømme systemet med kapital og kontanter for at holde det finansielle system flydende.)

For Federal Reserve var der to centralbanker i USA. The First Bank of the United States eksisterede fra 1791 til 1811, og The Second Bank of the United States eksisterede mellem 1816-1841.

Back to top

Misforståelse nr. 7: Fed kan forhindre indkomstulighed

Fed har et dobbelt mandat: stabile priser og maksimal beskæftigelse. Historisk set har Fed-embedsmænd baseret deres modeller på Phillips-kurven, som hævder, at disse to mål har et omvendt forhold. Når arbejdsløsheden falder, menes priserne (typisk) at stige.

Det har ikke været tilfældet i den nuværende ekspansion. Selv om arbejdsløsheden er på et næsten halvt århundredes lavt niveau på 3,6 procent, har inflationen været tam og er faldet under Feds målsætning på 2 procent i en stor del af den nuværende ekspansion. I øjeblikket ligger den på ca. 1,6 procent, at dømme ud fra de amerikanske centralbankers foretrukne kerneprisindeks for personlige forbrugsudgifter (PCE), ifølge handelsministeriet.

Det billede af lav inflation kan blive forstærket af en baggrund af en svag lønstigning, som brød 3 procent for første gang i oktober 2018, ni år inde i ekspansionen. Typisk opfyldes denne tærskel meget tidligere i perioder med lav arbejdsløshed.

På samme tid er den andel af indkomsten, der går til arbejdere, sakket bagud i forhold til de tidligere ekspansionsniveauer, hvor de fleste af gevinsterne er koncentreret blandt de øverste lønmodtagere.

Mange mennesker giver Fed skylden for dette problem med indkomstulighed, hvor kritikerne oftest siger, at Fed hævede renten uden klare beviser for inflation, hvilket undertrykte yderligere lønstigninger. Men Fed er ikke helt at bebrejde, siger Greg McBride, CFA, Bankrates cheffinansanalytiker.

Indkomstulighed “er ikke inden for deres ansvarsområde”, siger McBride. “Vi har en mangel på færdigheder, vi har 11 millioner high school dropouts i vores arbejdsstyrke. Det er de faktorer, som, hvis vi løser dem, tager vi et stort skridt i retning af at eliminere indkomstulighed. Fed vil ikke løse disse problemer.”

I offentlige kommentarer har Powell understreget, at løninflation ligger uden for Feds dobbelte mandat. Men mange Fed-embedsmænd – herunder Kashkari – er begyndt at indrømme, at embedsmændene bør tage hensyn til lønvækst og indkomstulighed, når de fastlægger politikken.

Kashkari bragte i en tale den 12. maj de økonomiske konsekvenser af indkomstulighed på bane og sagde, at Fed bør se på indkomstfordelingen, når de skal afgøre, om de har nået deres mål om fuld beskæftigelse. Med andre ord, hvis lønningerne ikke ser ud til at stige, må arbejdsmarkedet stadig have mere luft under vingerne, hævder han. Andre Fed-observatører siger, at Fed kunne tage fremtrædende skridt i den rigtige retning ved at indføre et betalingssystem i realtid.

Men selv da ville det kræve en sum af delene at løse problemet helt og holdent. “Det er mere et strukturelt problem,” siger McBride.

Back to top

Misforståelse nr. 8: Fed kan fjerne konjunkturcyklussen

Med start i juli vil den amerikanske økonomiske ekspansion blive den længste nogensinde – den vil strække sig over 10 år og en måned. Men jo længere ekspansionen fortsætter, jo mere synes folk at fokusere på, hvad der vil forårsage dens alt for tidlige afslutning.

Typisk beslutter Fed at hæve eller sænke renten, når den forsøger at støtte eller stimulere økonomien. Powell fortalte journalisterne på Feds pressekonference efter mødet den 18. juni, at han og hans kolleger har ét overordnet mål: “at opretholde den økonomiske ekspansion.”

Men selv disse trænede embedsmænd kan ikke se fremtiden. Nedgangstider er trods alt uundgåelige – uanset hvor god Fed er til sit arbejde.

“Hvis de gør deres arbejde rigtigt, kan de minimere virkningen af en recession og minimere længden og dybden af en recession”, siger McBride. “Men de kan ikke forhindre en recession.”

Back to top

Lær mere:

• Se efter disse 6 indikatorer for at vide, hvornår en recession kan være på vej
• 7 måder, hvorpå Feds beslutning om renten påvirker dig
• Hvad Trump kan (og ikke kan) gøre, når det kommer til Powell og Fed