Terminalværdi

Terminalværdien er alle de penge, som en virksomhed vil tjene i fremtiden ud over en bestemt prognoseperiode. Det er en del af den diskonterede pengestrømsanalyse (DCF-analyse), der hjælper med at bestemme virksomhedens nutidsværdi på baggrund af dens fremtidige pengestrømme.

Terminalværdien er en stor del af en virksomheds samlede værdi. Den er mere end 60 %.

Lad os finde ud af, hvorfor terminalværdien er vigtig, hvilke metoder og formler der anvendes til at beregne den. Den nemmeste måde at gøre det på er forresten at bruge vores online regnskabstjenester.

Hvorfor skal en virksomhed beregne sin terminalværdi?

Sædvanligvis er prognoseperioden for en virksomhed 5 år eller mindre. For denne periode kan man lave detaljerede antagelser om virksomhedens vækst. Efter denne periode bliver det vanskeligt at forudsige den fremtidige pengestrøm, eller hvor mange udbytter virksomheden vil udbetale ved hjælp af de samme finansielle modeller.

Og derfor har finansanalytikere udviklet begrebet terminalværdi som en måde at forudsige den fremtidige værdi af en virksomhed.

Hvordan beregner man terminalværdien?

Der er to hovedmetoder til at beregne terminalværdien. Begge er baseret på forskellige analytiske tilgange, antagelser og forskellige finansielle statistikker, men sigter mod det samme resultat. Din virtuelle bogholderiassistent kan hjælpe dig med at sikre, at beregningen af terminalværdien bliver udført korrekt, og at ingen frister bliver overskredet.

Lad os se nærmere på beskrivelsen af metoderne og deres formler:

Den evige vækstmetode (aka Gordon Growth Model)

Denne metode er baseret på den antagelse, at virksomheden vil vokse evigt med en konstant hastighed efter den estimerede periode, f.eks. efter 5 forventede år. Samtidig er det vanskeligt at forudsige en nøjagtig vækstrate og dens stabilitet, fordi markedssituationen og selve økonomien kan ændre sig til det værre.

Metoden synes at være mere velegnet til virksomheder med en stabil position på markedet, som f.eks. FMCG-virksomheder, eller til akademisk brug.

I henhold til Gordon-vækstmodellen beregnes terminalværdien efter følgende formel:

TV = (FCFn ×(1 + g)) ÷ (WACC – g)

Hvor:

TV – terminalværdien

FCF – free cash flow

n – en periode, normalt det sidste år

g – den evige vækstrate

WACC – de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger, eller med andre ord omkostningerne ved virksomhedens midler eller afkastet på virksomhedens værdipapirer.

Perpetuity growth rate afhænger normalt af inflationen og bruttonationalproduktets (BNP) sats og overstiger ikke økonomiens vækstrate *
Så den kan være op til 3 % i Storbritannien. Hvis man bruger en højere sats, antager man, at virksomheden vil vokse hurtigere end økonomien som helhed.

For at få en mere præcis prognose kan man anvende en terminalværdi i flere faser. Dette indebærer, at man opdeler terminalværdien i flere dele med forskellige vækstrater, f.eks. 3 % i de første 5 år og 1,5 % derefter.

Under alle omstændigheder skal man huske, at det er for optimistisk at forvente, at cashflowet vil vokse for evigt.

The Terminal Multiple Approach (aka Exit Multiple Method)

Denne fremgangsmåde er baseret på den antagelse, at virksomhedens værdi ved udgangen af et forventet år afhænger af de eksisterende offentlige markedsvurderinger. Det betyder, at en virksomhed tager finansiel statistik fra lignende virksomheder i branchen som eksempel til sine egne beregninger.

I denne metode beregnes terminalværdien ved at gange virksomhedens almindelige finansielle statistik som EBITDA, EBIT eller bruttofortjeneste med en terminalmultiplikator for lignende virksomheder i branchen:

TV = Statistik for det sidste år i en forventet periode × Terminalmultiplikator

Terminalmultiplikatoren er en hvilken som helst finansiel multiplikator, der afspejler virksomhedens værdi. For eksempel:

• virksomhedens værdi i forhold til indtjening før renter, skatter og afskrivninger (EV/EBITDA);
• virksomhedens værdi i forhold til omsætning (EV/Revenue);
• virksomhedens værdi i forhold til bruttofortjeneste (EV/Bruttofortjeneste).

Lad os nu se, hvordan formlen for terminalværdi ændrer sig, når vi bruger EBITDA-multiplummet, som er den mest almindelige måleenhed:

TV=EBITDAn×(EV÷ EBITDA)

Hvor:

EBITDA – virksomhedens indtjening før renter, skat og afskrivninger

n – det sidste år i den forventede periode

EV – virksomhedsværdi af lignende virksomheder i branchen, hvilket betyder summen af markedsværdi, præferenceaktier, minoritetsaktier og gæld minus kontanter

EBITDA – indtjening før renter, skat og afskrivninger for lignende virksomheder i branchen

Du behøver ikke foretage dine egne beregninger for at finde ud af den gennemsnitlige og mediane EV og EBITDA for branchen. EBITDA-multiplaer er offentliggjort i markedsundersøgelsestidsskrifter fra tidligere år. Screenshot fra Deloitte Food and Beverage Update Første kvartal 2014

For cykliske virksomheder som f.eks. ejendomshandel, turisme, byggemaskiner eller metalproduktion svinger indtjeningen hvert år i takt med variationer i økonomien. Så i stedet for at bruge EBITDA-beløbet i slutningen af et bestemt år bør du anvende et gennemsnitligt EBITDA-beløb i hele cyklussen.

Hvordan kontrolleres beregningerne?

Selv om du kun kan anvende en af metoderne til at beregne terminalværdien, er det fornuftigt at bruge dem begge for at krydstjekke dine resultater.

For at få pålidelige data skal du følge disse trin:

1. Øberegn terminalværdien ved hjælp af Gordon-vækstmodellen.
2. Сberegne terminalværdien ved hjælp af Terminal Multiple Approach.
3. Сal beregn den evige vækstrate på grundlag af terminalværdien fra p.2.
4. Сal beregn terminalmultiplikatoren på grundlag af terminalværdien fra p.1.
5. Sammenlign den evighedsvækst, der blev anvendt i p.1 og 3.
6. Sammenlign den terminalmultiplikator, du anvendte i p.2 og 4.

Hvis resultaterne af de to metoder er meget forskellige, har du sandsynligvis begået en fejl i dine beregninger: enten er evighedsvækstraten eller terminalmultiplikatoren forkert.

Nøglepunkter

• Terminalværdien er virksomhedens forventede værdi baseret på dens fremtidige pengestrømme.
• Perpetuity Growth-metoden er baseret på den antagelse, at virksomheden er stabil og vil vokse for evigt.
• Den terminale multipelmetode er mere realistisk og er baseret på den antagelse, at virksomheden har en defineret fremskrivningsperiode, og at dens værdi afhænger af de eksisterende offentlige markedsvurderinger.
• Brug begge beregningsmetoder til at krydstjekke resultaterne.

* For at lære, hvorfor perpetuity growth rate normalt ikke overstiger økonomiens vækstrate, se Terminal Growth Rate på CFI’s websted.

Starting a new business in the UK? Vi gør alt arbejdet for dig.