Der Terminal Value ist das gesamte Geld, das ein Unternehmen in der Zukunft über einen bestimmten Prognosezeitraum hinaus verdienen wird. Er ist ein Teil der DCF-Analyse (Discounted Cash Flow), mit deren Hilfe der Gegenwartswert des Unternehmens auf der Grundlage seines künftigen Cashflows ermittelt wird.
Der Endwert ist ein wesentlicher Teil des Gesamtwerts eines Unternehmens. Er beträgt mehr als 60 %.
Lassen Sie uns herausfinden, warum der Endwert wichtig ist und welche Methoden und Formeln zu seiner Berechnung verwendet werden. Am einfachsten geht das übrigens mit unserer Online-Buchhaltung.
Warum muss ein Unternehmen seinen Endwert berechnen?
Gewöhnlich beträgt der Prognosezeitraum für ein Unternehmen 5 Jahre oder weniger. Für diesen Zeitraum kann man detaillierte Annahmen über das Wachstum des Unternehmens treffen. Jenseits dieses Zeitraums wird es schwierig, den künftigen Cashflow oder die Höhe der Dividenden, die das Unternehmen ausschütten wird, mit denselben Finanzmodellen vorherzusagen.
Aus diesem Grund haben Finanzanalysten das Konzept des Endwerts entwickelt, um den künftigen Wert eines Unternehmens zu prognostizieren.
Wie berechnet man den Endwert?
Es gibt zwei Hauptmethoden zur Berechnung des Endwerts. Beide beruhen auf unterschiedlichen analytischen Ansätzen, Annahmen und verschiedenen Finanzstatistiken, zielen aber auf dasselbe Ergebnis ab. Ihr virtueller Buchhaltungsassistent kann Ihnen helfen, sicherzustellen, dass die Berechnung des Endwerts richtig durchgeführt wird und keine Fristen versäumt werden.
Lassen Sie uns einen genaueren Blick auf die Beschreibung der Methoden und ihrer Formeln werfen:
Die Methode des ewigen Wachstums (auch bekannt als das Gordon-Wachstumsmodell)
Diese Methode basiert auf der Annahme, dass das Unternehmen nach dem geschätzten Zeitraum, z. B. nach 5 prognostizierten Jahren, mit einer konstanten Rate weiterwachsen wird. Gleichzeitig ist es schwierig, eine genaue Wachstumsrate und deren Stabilität vorherzusagen, da sich die Marktsituation und die Wirtschaft selbst zum Schlechteren verändern können.
Die Methode scheint eher für Unternehmen mit einer stabilen Marktposition, wie FMCG-Unternehmen, oder für den akademischen Gebrauch geeignet zu sein.
Beim Gordon Growth Model wird der Terminal Value nach folgender Formel berechnet:
TV = (FCFn ×(1 + g)) ÷ (WACC – g)
Wobei:
TV – der Endwert
FCF – freier Cashflow
n – ein Zeitraum, in der Regel das letzte Jahr
g – die Wachstumsrate in der ewigen Rente
WACC – die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten, oder anders ausgedrückt, die Kosten für das Kapital des Unternehmens oder die Rendite für die Wertpapiere des Unternehmens.
Die Wachstumsrate der Ewigkeit hängt in der Regel von der Inflation und der Rate des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ab und übersteigt nicht die Wachstumsrate der Wirtschaft *
So kann sie im Vereinigten Königreich bis zu 3 % betragen. Wenn Sie eine höhere Rate verwenden, dann gehen Sie davon aus, dass das Unternehmen schneller wächst als die Wirtschaft insgesamt.
Jane ist Finanzanalystin. Sie berechnet den Endwert des Schokoladenherstellers Browny PLC. Sie geht davon aus, dass das Unternehmen stabil ist und erwartet, dass es in Zukunft stetig wächst. Sie verwendet eine Wachstumsrate von 1,5 % auf der Grundlage einer Inflationsrate von 1,8 % und einer BIP-Rate von 1,4 % im Jahr 2019. Der WACC liegt bei 3 % und der freie Cashflow des letzten Jahres beträgt 50.000 £. Jane berechnet den Endwert wie folgt:
(50.000×(1+0,015))÷(0,03 – 0,015)=3.383.333
Jane weiß nun, dass der Wert des Unternehmens in der Zukunft etwa 3.383.333 £ betragen wird, und kann einen fairen Preis für die Anleger festlegen.
Um eine genauere Prognose zu erhalten, kann man einen mehrstufigen Endwert anwenden. Dies bedeutet, dass der Endwert in mehrere Teile mit unterschiedlichen Wachstumsraten aufgeteilt wird, z.B. 3% für die ersten 5 Jahre und 1,5% danach.
In jedem Fall sollte man bedenken, dass es zu optimistisch ist, zu erwarten, dass der Cashflow ewig wächst.
Der Terminal Multiple Ansatz (auch bekannt als die Exit Multiple Methode)
Dieser Ansatz basiert auf der Annahme, dass der Wert des Unternehmens am Ende eines prognostizierten Jahres von den bestehenden öffentlichen Marktbewertungen abhängt. Das bedeutet, dass ein Unternehmen Finanzstatistiken ähnlicher Unternehmen in der Branche als Beispiel für seine eigenen Berechnungen heranzieht.
Bei dieser Methode wird der Endwert berechnet, indem die üblichen Finanzstatistiken wie EBITDA, EBIT oder Bruttogewinn des Unternehmens mit einem Endwertmultiplikator für ähnliche Unternehmen in der Branche multipliziert werden:
TV = Statistik für das letzte Jahr eines Projektionszeitraums × Endwertmultiplikator
Der Endwertmultiplikator ist ein beliebiger Finanzmultiplikator, der den Wert des Unternehmens widerspiegelt. Zum Beispiel:
- Unternehmenswert zu Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA);
- Unternehmenswert zu Umsatz (EV/Umsatz);
- Unternehmenswert zu Bruttogewinn (EV/Bruttogewinn).
Sehen wir uns nun an, wie sich die Endwertformel verändert, wenn wir den EBITDA-Multiplikator verwenden, der die gängigste Kennzahl ist:
TV=EBITDAn×(EV÷ EBITDA)
Wobei:
EBITDA – Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen des Unternehmens
n – das letzte Jahr des Projektionszeitraums
EV – Unternehmenswert ähnlicher Unternehmen in der Branche, d.h. die Summe aus Marktkapitalisierung, Vorzugsaktien, Vorzugsaktien, Minderheitsaktien und Schulden abzüglich der Barmittel
EBITDA – Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen ähnlicher Unternehmen in der Branche
Sie müssen keine eigenen Berechnungen anstellen, um den durchschnittlichen und mittleren EV und EBITDA der Branche zu ermitteln. Die EBITDA-Multiplikatoren werden in Marktforschungszeitschriften der vergangenen Jahre veröffentlicht. Screenshot aus Deloitte Food and Beverage Update First quarter 2014Sagen wir, Jane glaubt nicht, dass Browny PLC ein konstantes Wachstum haben wird und begrenzt den Projektionszeitraum auf das Jahr 2027. Sie recherchiert die Jahresabschlüsse der Konkurrenten des Unternehmens und erfährt, dass das durchschnittliche EBITDA-Multiple 13x beträgt. Sie erwartet, dass das EBITDA des Unternehmens im Jahr 2027 £280.000 betragen wird.
280.00013=3.640.000
Jane berechnet den Endwert auf £3.640.000, was dem Betrag nahe kommt, den sie mit dem Gordon-Wachstumsmodell ermittelt hat.
Für zyklische Unternehmen wie Immobilien, Tourismus, Baumaschinen oder Metallproduktion schwanken die Erträge jedes Jahr entsprechend den Schwankungen in der Wirtschaft. Anstatt den EBITDA-Betrag am Ende eines bestimmten Jahres zu verwenden, sollten Sie also einen durchschnittlichen EBITDA-Wert über den gesamten Zyklus hinweg heranziehen.
Wie überprüft man Berechnungen?
Während Sie nur eine der Methoden zur Berechnung des Endwerts anwenden können, ist es sinnvoll, beide zu verwenden, um Ihre Ergebnisse zu überprüfen.
Um zuverlässige Daten zu erhalten, gehen Sie wie folgt vor:
- Berechnen Sie den Endwert mit dem Gordon Growth Model.
- СBerechnen Sie den Endwert mit Hilfe des Terminal-Multiple-Ansatzes.
- СBerechnen Sie die Wachstumsrate der ewigen Rente auf der Grundlage des Endwerts von S.2.
- СBerechnen Sie den Endwertmultiplikator auf der Grundlage des Endwerts von S.1.
- Vergleichen Sie die Wachstumsrate der ewigen Rente von S. 1 mit der von S. 3.
- Vergleichen Sie den Multiplikator der ewigen Rente von S. 2 mit dem von S. 4.
Wenn die Ergebnisse der beiden Methoden sehr unterschiedlich sind, haben Sie wahrscheinlich einen Fehler in Ihren Berechnungen gemacht: Entweder ist die Wachstumsrate der ewigen Rente oder der Multiplikator der ewigen Rente falsch.
Jane hat den Endwert mit beiden Methoden berechnet und ähnliche Ergebnisse erhalten. Das bedeutet, dass sie die Wachstumsrate und den Multiplikator richtig gewählt hat. Die Wahrheit liegt in der Mitte zwischen den beiden Beträgen, die sie berechnet hat. Der durchschnittliche Endwert von Browny PLC beträgt etwa £3.511.667.
Key takeaways
- Der Endwert ist der erwartete Wert des Unternehmens auf der Grundlage seines künftigen Cashflows.
- Die Methode des ewigen Wachstums beruht auf der Annahme, dass das Unternehmen stabil ist und ewig wachsen wird.
- Der Terminal-Multiple-Ansatz ist realistischer und basiert auf der Annahme, dass das Unternehmen einen definierten Projektionszeitraum hat und sein Wert von den bestehenden Bewertungen auf dem öffentlichen Markt abhängt.
- Nutzen Sie beide Berechnungsmethoden, um die Ergebnisse zu überprüfen.
* Um zu erfahren, warum die Wachstumsrate der ewigen Rente in der Regel nicht die Wachstumsrate der Wirtschaft übersteigt, siehe Terminal Growth Rate auf der CFI-Website.
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