La valeur terminale est tout l’argent qu’une entreprise fera dans le futur au-delà d’une certaine période de prévision. Elle fait partie de l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) qui permet de déterminer la valeur actuelle de l’entreprise en fonction de ses flux de trésorerie futurs.
La valeur terminale représente une part importante de la valeur totale d’une entreprise. Elle représente plus de 60%.
Découvrons pourquoi la valeur terminale est importante, quelles méthodes et formules sont utilisées pour la calculer. D’ailleurs, la façon la plus simple de le faire est d’utiliser nos services de comptabilité en ligne.
Pourquoi une entreprise doit-elle calculer sa valeur terminale ?
En général, la période de prévision pour une entreprise est de 5 ans ou moins. Pour cette période, on peut faire des hypothèses détaillées sur la croissance de l’entreprise. Au-delà de cette période, il devient difficile de prévoir les flux de trésorerie futurs ou le nombre de dividendes que l’entreprise versera en utilisant les mêmes modèles financiers.
Et c’est pourquoi les analystes financiers ont développé le concept de valeur terminale comme moyen de prévoir la valeur future d’une entreprise.
Comment calculer la valeur terminale?
Il existe deux méthodes principales pour calculer la valeur terminale. Toutes deux sont basées sur des approches analytiques différentes, des hypothèses et diverses statistiques financières mais visent le même résultat. Votre assistant virtuel comptable peut vous aider à vous assurer que le calcul de la valeur terminale est effectué correctement et qu’aucune échéance n’est manquée.
Regardons de plus près la description des méthodes et de leurs formules :
La méthode de la croissance perpétuelle (alias le modèle de croissance de Gordon)
Cette méthode est basée sur l’hypothèse que l’entreprise se développera perpétuellement à un taux constant après la période estimée, par exemple après 5 années projetées. En même temps, il est difficile de prédire un taux de croissance précis et sa stabilité parce que la situation du marché et l’économie elle-même pourraient changer pour le pire.
La méthode semble être plus adaptée aux entreprises ayant une position stable sur le marché, comme les entreprises de produits de grande consommation, ou pour un usage académique.
Selon le modèle de croissance de Gordon, la valeur terminale est calculée selon la formule suivante :
TV = (FCFn ×(1 + g)) ÷ (WACC – g)
Où :
TV – la valeur terminale
FCF – free cash flow
n – une période de temps, généralement la dernière année
g – le taux de croissance à perpétuité
WACC – le coût moyen pondéré du capital, ou en d’autres termes, le coût du fonds de l’entreprise ou le taux de rendement des titres de l’entreprise.
Le taux de croissance de la perpétuité dépend généralement de l’inflation et du taux du produit intérieur brut (PIB) et ne dépasse pas le taux de croissance de l’économie *
Donc, il pourrait atteindre 3% au Royaume-Uni. Si vous utilisez un taux plus élevé, alors vous supposez que l’entreprise va croître plus rapidement que l’économie dans son ensemble.
Jane est une analyste financière. Elle calcule la valeur terminale d’un fabricant de chocolat, Browny PLC. Elle suppose que l’entreprise est stable et s’attend à ce qu’elle connaisse une croissance constante à l’avenir. Elle utilise un taux de croissance de 1,5% basé sur un taux d’inflation de 1,8% et un taux de PIB de 1,4% en 2019. Le CMPC est de 3 % et le flux de trésorerie disponible pour la dernière année est de 50 000 £. Jane calcule la valeur terminale comme suit :
(50.000×(1+0,015))÷(0,03 – 0,015)=3.383.333
Maintenant, Jane sait que la valeur de l’entreprise sera d’environ 3.383.333 £ dans le futur et peut fixer un prix équitable pour les investisseurs.
Pour obtenir une prévision plus précise, on peut appliquer une valeur terminale à étapes multiples. Cela implique de diviser la valeur terminale en plusieurs parties avec un taux de croissance différent, par exemple 3 % pour les 5 premières années et 1,5 % par la suite.
Dans tous les cas, vous devez vous rappeler qu’il est trop optimiste de s’attendre à ce que le flux de trésorerie augmente éternellement.
L’approche du multiple terminal (alias la méthode du multiple de sortie)
Cette approche est basée sur l’hypothèse que la valeur de l’entreprise à la fin d’une année projetée dépend des évaluations existantes du marché public. Cela signifie qu’une entreprise prend les statistiques financières d’entreprises similaires dans l’industrie comme exemple pour ses propres calculs.
Dans cette méthode, la valeur terminale est calculée en multipliant les statistiques financières communes comme l’EBITDA, l’EBIT ou la marge brute de l’entreprise par un multiple terminal pour des entreprises similaires dans l’industrie:
TV = Statistiques pour la dernière année d’une période projetée × Multiple terminal
Le multiple terminal est tout multiple financier qui reflète la valeur de l’entreprise. Par exemple:
- Valeur de l’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EV/EBITDA);
- Valeur de l’entreprise par rapport au revenu (EV/Revenu);
- Valeur de l’entreprise par rapport au bénéfice brut (EV/Bénéfice brut).
Voyons maintenant comment la formule de la valeur terminale se transforme lorsque nous utilisons le multiple de l’EBITDA, qui est la mesure la plus courante :
TV=EBITDAn×(EV÷ EBITDA)
Où :
EBITDA – bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement de l’entreprise
n – la dernière année de la période projetée
EV – valeur d’entreprise d’entreprises similaires dans l’industrie, ce qui signifie la somme de la capitalisation boursière, des actions privilégiées, actions minoritaires et de la dette moins les liquidités
EBITDA – bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement d’entreprises similaires du secteur
Vous n’avez pas besoin de faire vos propres calculs pour trouver la VE et l’EBITDA moyens et médians du secteur. Les multiples EBITDA sont publiés dans les revues d’études de marché des années précédentes. Capture d’écran de Deloitte Food and Beverage Update First quarter 2014Disons que Jane ne croit pas que Browny PLC aura une croissance constante et limite la période de projection à l’année 2027. Elle recherche les états financiers des concurrents de l’entreprise et apprend que le multiple moyen de l’EBITDA est de 13x. Elle s’attend à ce que l’EBITDA de la société soit de 280,000 £ en 2027.
280,00013=3,640,000
Jane a calculé la valeur terminale à 3,640,000 £, ce qui est proche du montant qu’elle a obtenu en utilisant le modèle de croissance de Gordon.
Pour les entreprises cycliques comme l’immobilier, le tourisme, les machines de construction ou la production de métaux, les bénéfices fluctuent chaque année en fonction des variations de l’économie. Ainsi, au lieu d’utiliser le montant de l’EBITDA à la fin d’une année spécifique, vous devriez appliquer un EBITDA moyen tout au long du cycle.
Comment vérifier les calculs ?
Bien que vous puissiez appliquer une seule des méthodes pour calculer la valeur terminale, il est raisonnable d’utiliser les deux pour recouper vos résultats.
Pour obtenir des données fiables, suivez les étapes suivantes :
- Сcalculer la valeur terminale en utilisant le modèle de croissance de Gordon.
- Сalculer la valeur terminale en utilisant l’approche du multiple terminal.
- Сalculer le taux de croissance perpétuel basé sur la valeur terminale de p.2.
- Сalculer le multiple terminal basé sur la valeur terminale de p.1.
- Сomparez le taux de croissance perpétuelle utilisé en p.1 et 3.
- Сomparez le multiple terminal que vous avez utilisé en p.2 et 4.
Si les résultats des deux méthodes sont très différents, vous avez probablement fait une erreur dans vos calculs : soit le taux de croissance perpétuelle, soit le multiple terminal est incorrect.
Jane a calculé la valeur terminale en utilisant les deux méthodes et a obtenu des résultats similaires. Cela signifie qu’elle a choisi le taux de croissance et le multiple correctement. La vérité se trouve au milieu entre les deux montants qu’elle a calculés. La valeur terminale moyenne de Browny PLC est d’environ 3,511,667 £.
Key takeaways
- La valeur terminale est la valeur attendue de l’entreprise en fonction de ses flux de trésorerie futurs.
- La méthode de la croissance perpétuelle est basée sur l’hypothèse que l’entreprise est stable et qu’elle va croître pour toujours.
- L’approche des multiples terminaux est plus réaliste et repose sur l’hypothèse que l’entreprise a une période de projection définie et que sa valeur dépend des évaluations existantes sur le marché public.
- Utilisez les deux méthodes de calcul pour recouper les résultats.
* Pour savoir pourquoi le taux de croissance à perpétuité ne dépasse généralement pas le taux de croissance de l’économie, consultez la rubrique Taux de croissance terminal sur le site du FCI.
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