A terminális érték az összes pénz, amit egy vállalat egy bizonyos előrejelzési időszakon túl a jövőben keresni fog. A diszkontált cash flow (DCF) elemzés része, amely segít meghatározni a vállalat jelenértékét a jövőbeli cash flow alapján.
A végérték a vállalat teljes értékének jelentős része. Több mint 60%-át teszi ki.
Tudjuk meg, miért fontos a végső érték, milyen módszereket és képleteket használnak a kiszámításához. Egyébként a legegyszerűbben az online könyvelési szolgáltatásainkkal tehetjük ezt meg.
Miért kell egy vállalatnak kiszámítania a végértékét?
A vállalat előrejelzési időszaka általában 5 év vagy annál rövidebb. Erre az időszakra vonatkozóan részletes feltételezéseket lehet tenni a vállalkozás növekedésére vonatkozóan. Ezen időszakon túl már nehéz megjósolni a jövőbeli pénzáramlást vagy azt, hogy a vállalat mennyi osztalékot fog fizetni ugyanazokkal a pénzügyi modellekkel.
És ezért a pénzügyi elemzők kifejlesztették a végső érték fogalmát, mint a vállalat jövőbeli értékének előrejelzésére szolgáló módszert.
Hogyan kell kiszámítani a végső értéket?
A végső érték kiszámítására két fő módszer létezik. Mindkettő különböző analitikus megközelítéseken, feltételezéseken és különböző pénzügyi statisztikákon alapul, de ugyanazt az eredményt célozza. Könyvelő virtuális asszisztense segíthet abban, hogy a végérték kiszámítása helyesen történjen, és ne maradjon le a határidőkről.
Nézzük meg közelebbről a módszerek leírását és képleteiket:
A örökös növekedési módszer (más néven Gordon növekedési modell)
Ez a módszer azon a feltételezésen alapul, hogy a vállalkozás a becsült időszak után, pl. 5 előrevetített év után örökké állandó ütemben fog növekedni. Ugyanakkor nehéz megjósolni a pontos növekedési ütemet és annak stabilitását, mert a piaci helyzet és maga a gazdaság is változhat rosszabbra.
A módszer alkalmasabbnak tűnik a stabil piaci pozícióval rendelkező vállalatok, például az FMCG vállalkozások számára, vagy tudományos célokra.
A Gordon-féle növekedési modell szerint a végső értéket a következő képlet szerint számítják ki:
TV = (FCFn ×(1 + g)) ÷ (WACC – g)
Hol:
TV – a végső érték
FCF – szabad cash flow
n – egy időszak, általában az utolsó év
g – az örökös növekedési ráta
WACC – a súlyozott átlagos tőkeköltség, más szóval a vállalat alapjának költsége vagy a vállalat értékpapírjainak hozama.
A perpetuitás növekedési rátája általában az inflációtól és a bruttó hazai termék (GDP) mértékétől függ, és nem haladja meg a gazdaság növekedési ütemét *
Az Egyesült Királyságban tehát akár 3% is lehet. Ha magasabb rátát használ, akkor azt feltételezi, hogy a vállalat gyorsabban fog növekedni, mint a gazdaság egésze.
Jane pénzügyi elemző. A Browny PLC csokoládégyártó cég végső értékét számítja ki. Feltételezi, hogy a vállalat stabil, és arra számít, hogy a jövőben folyamatosan növekedni fog. Az 1,8%-os inflációs ráta és az 1,4%-os GDP ráta alapján 2019-ben 1,5%-os növekedési rátát alkalmaz. A WACC 3%, a szabad cash flow az elmúlt évben 50.000 font. Jane a következőképpen számítja ki a végső értéket:
(50.000×(1+0,015))÷(0,03 – 0,015)=3.383.333
Most Jane tudja, hogy a vállalat értéke a jövőben körülbelül 3.383.333 font lesz, és tisztességes árat tud meghatározni a befektetők számára.
A pontosabb előrejelzéshez többlépcsős végső értéket lehet alkalmazni. Ez azt jelenti, hogy a végső értéket több részre osztjuk különböző növekedési rátával, pl. 3% az első 5 évben, majd 1,5% utána.
Mindenesetre nem szabad elfelejteni, hogy túl optimista azt várni, hogy a cash flow örökké növekedjen.
A végső többszörös megközelítés (más néven a kilépési többszörös módszer)
Ez a megközelítés azon a feltételezésen alapul, hogy az üzlet értéke egy tervezett év végén a meglévő nyilvános piaci értékeléstől függ. Ez azt jelenti, hogy a vállalat az iparág hasonló vállalatainak pénzügyi statisztikáit veszi példának a saját számításaihoz.
Ez a módszer a végső értéket úgy számítja ki, hogy a vállalat általános pénzügyi statisztikáit, mint az EBITDA, az EBIT vagy a bruttó nyereség, megszorozza az iparág hasonló vállalatainak végső többszörösével:
TV = A tervezett időszak utolsó évének statisztikái × végső többszörös
A végső többszörös bármely pénzügyi többszörös, amely tükrözi a vállalat értékét. Például:
- vállalati érték a kamatok, adózás, értékcsökkenés és amortizáció előtti eredményhez (EV/EBITDA);
- vállalati érték a bevételhez (EV/bevétel);
- vállalati érték a bruttó nyereséghez (EV/Gross Profit).
Most nézzük meg, hogyan alakul át a végső érték képlete, ha az EBITDA többszörösét használjuk, ami a legelterjedtebb mérőszám:
TV=EBITDAn×(EV÷ EBITDA)
Hol:
EBITDA – a vállalat kamatok, adózás, értékcsökkenés és amortizáció előtti eredménye
n – a tervezett időszak utolsó éve
EV – az iparág hasonló vállalatainak vállalati értéke, ami a piaci kapitalizáció, az elsőbbségi részvények összegét jelenti, kisebbségi részvények és az adósság mínusz a készpénz
EBITDA – az iparág hasonló vállalatainak kamatok, adózás, értékcsökkenés és amortizáció előtti eredménye
Nem kell saját számításokat végeznie ahhoz, hogy megtudja az iparág átlagos és medián EV-jét és EBITDA-ját. Az EBITDA-szorzókat a piackutatási folyóiratokban a korábbi évekből publikálják. Pillanatkép a Deloitte Food and Beverage Update 2014. első negyedévébőlTegyük fel, Jane nem hiszi, hogy a Browny PLC növekedése állandó lesz, és az előrejelzési időszakot 2027-re korlátozza. Utánanéz a vállalat versenytársainak pénzügyi kimutatásainak, és megtudja, hogy az átlagos EBITDA-multiplikátor 13x. Arra számít, hogy a vállalat EBITDA-ja 2027-ben 280.000 font lesz.
280.00013=3.640.000
Jane a végértéket 3.640.000 fontra számította, ami közel áll ahhoz az összeghez, amit a Gordon-féle növekedési modell segítségével kapott.
A ciklikus vállalkozások, például az ingatlan, a turizmus, az építőipari gépek vagy a fémgyártás esetében a jövedelem minden évben ingadozik a gazdaság változásainak megfelelően. Ezért ahelyett, hogy egy adott év végi EBITDA-összeget használna, a ciklus egészére vonatkozó átlagos EBITDA-t kell alkalmaznia.
Hogyan ellenőrizze a számításokat?
Míg a végérték kiszámításához csak az egyik módszert alkalmazhatja, célszerű mindkettőt használni az eredmények keresztellenőrzéséhez.
A megbízható adatok megszerzéséhez kövesse az alábbi lépéseket:
- Számítsa ki a végértéket a Gordon növekedési modell segítségével.
- Számítsa ki a végértéket a terminális többszörös megközelítéssel.
- Számítsa ki az örökös növekedési rátát a 2. p.-ből származó végső érték alapján.
- Számítsa ki a végső többszöröst az 1. p.-ből származó végső érték alapján.
- Hasonlítsa össze az 1. és a 3. p.-ben használt örökös növekedési rátát.
- Hasonlítsa össze a 2. és a 4. p.-ben használt terminális többszöröst.
Ha a két módszer eredményei jelentősen eltérnek, akkor valószínűleg hibát vétett a számításaiban: vagy az örökös növekedési ráta, vagy a terminális többszörös hibás.
Jane mindkét módszerrel kiszámította a terminális értéket, és hasonló eredményeket kapott. Ez azt jelenti, hogy helyesen választotta ki a növekedési rátát és a szorzót. Az igazság az általa kiszámított két összeg között középen van. A Browny PLC átlagos terminális értéke körülbelül 3.511.667 font.
Főbb tanulságok
- A terminális érték a vállalat várható értéke, amely a jövőbeli pénzáramlásán alapul.
- A Perpetuity Growth módszer azon a feltételezésen alapul, hogy a vállalat stabil és örökké fog növekedni.
- A terminális többszörös megközelítés reálisabb, és azon a feltételezésen alapul, hogy a vállalatnak van egy meghatározott előrejelzési időszaka, és az értéke a meglévő nyilvános piaci értékelések függvénye.
- Az eredmények keresztellenőrzéséhez mindkét számítási módszert használja.
* Hogy megtudja, miért nem haladja meg általában az örökös növekedési ütem a gazdaság növekedési ütemét, lásd: Terminális növekedési ütem a CFI honlapján.
Új vállalkozás indítása az Egyesült Királyságban? Mi minden munkát elvégezünk Ön helyett.