経済が回復し、生徒数が増え始め、「お金」が安くなるにつれ、独立教育委員会は、不動産の購入、新しい施設の建設、既存の不動産の改修を再び検討し始めています。 これらのプロジェクトに必要な資金を確保するために、多くの選択肢が存在する。 多くの学校が課税対象の融資を利用する一方で、内国歳入庁の501(c)(3)項により連邦所得税の免除が認められた学校は、非課税ベースの借入を行うことができる。 すべての借入手段と同様に、長所と短所があります。 本稿では、学校が有税・非課税の資金調達を検討する際に役立つよう、非課税ベースの借入によって得られる有利な金利が、非課税債務に付随する追加の取引コストや連邦所得税法による制限に見合うものかどうかに特に焦点を当て、利用できる選択肢を評価する方法の分析を提供するものです。 非課税の対象となるには、政府機関によって債務が発行され、その収益が学校に再貸付される必要があります。 一般的には、学校とそのプロジェクトが所在する国や地方公共団体（「発行体」と呼ばれる）が発行体となります。 このような仕組みは「導管借入」と呼ばれ、政府機関は通常、債務を引き受けない。 むしろ、政府発行体は、真の借り手である501(c)(3)の導管借入人に融資金を渡し、その借り手から貸し手に債務返済を送金する単なる導管として機能する。 コストの評価
非課税と課税のどちらで借りるかという分析の出発点は、学校が利用できると予想される金利の差を比較することです。 一般的に、非課税金利と課税金利のスプレッドは、借入金を購入する可能性のある人に適用される課税金利収入に対する限界税率の関数であると言われています。 金利は様々な要因によって変化しますが、主な考慮点は、学校（および保証やその他の支援を行う関係者）の信用度、学校が負債の担保として利用できる資産（キャンパスの不動産や寄付金資産など）、および負債の期間などです。 非課税債に適用される追加的な要因は、債務者が債務期間中に適用されると予測する連邦および州の所得税率です。
学校が実現する潜在的な金利節約と比較検討されるべきは、課税債務（例えば、従来の銀行ローン）の発行に関連して通常発生するものよりも非課税債発行の追加コストである。 後述するように、これらのコストには、導管体発行手数料、銀行申請手数料、融資手数料または引受手数料、各種法律顧問費用、（必要であれば）受託者の保持に関連する費用、債券の公募の場合の募集書類の起草・印刷費用などが含まれます。 これらの取引コストは、500万ドル以下の取引では大きな障害となり、より大きな取引では依然として要因の一つとなっています。 財務アドバイザーは、さまざまな取引コストに対する潜在的な金利の節約を定量化し、非課税融資を追求する全体的なコスト削減の可能性について助言を提供することができます。
融資構造
コンデュイット政府発行の債券は通常、債券または社債の形態であるが、他の融資ラベルや構造も使用される（例：非課税リースなど）。 最も単純な非課税融資の仕組みはバンク・プレースメントである。 この取引は、多くの点で従来の課税対象の銀行融資に似ています。 負債証券の保有者は銀行のみであり、銀行は融資取引に見られる全ての管理、監督、執行機能を行使できるため、この構造は比較的単純です。
これに対し、非課税債は、より良い金利を得るために、公募または私募によって複数の債券保有者に販売されることがあります。 どちらの方法でも、債券が複数の債券保有者に販売され、通常、追加の参加者と書類を必要とするため、銀行による直接調達よりも複雑です。 パッシブレンダーである複数の社債権者が存在するため、これら複数の社債権者の利益を代表し、社債条件の管理に対する連帯責任を負う社債管理人（通常は銀行の信託部門）が必要となります。 社債受託者は通常、社債権者の権利を明記し、条件の管理、監督、執行の枠組みを確立する信託証書（社債決議と呼ばれることもある）の下で行動する。
複数の社債権者に社債を販売するには、通常投資銀行が提供する引受または配置代理業務が必要である。 債券は、通常、公募の場合は「公式声明書」、私募の場合は「私募説明書」と呼ばれる証券募集要項に従って販売されます。 引受人または募集代理人は、債券購入契約または私募契約に基づき、その責任を遂行します。 オフィシャル・ステートメントや私募説明書の作成には、発行者、引受証券会社、学校側の弁護士の総力を結集する必要があり、また、正確性や証券取引法の遵守に関する法的見解が添付されるのが一般的であるため、作成には費用がかかる。 特に、学校とその運営や財務について説明する公式説明書の部分の作成は、初めて借り入れる学校の弁護士や会計士にとって時間がかかり、公募債という形で非課税債を発行する際の取引コストの大きな部分を占めることになる。 私募債は、洗練された投資家にのみ販売する場合に使用され、債券、学校、取引についてのより簡単な説明を提供するため、作成コストが安くなることがあります。
Credit Enhancements
財務状況が良好な学校では、非課税債の債務サービス費用をできるだけ低く抑えるために、全米信用格付機関（スタンダード&プアーズ、ムーディーズ、フィッチなど）の一つ以上の格付けを得て、その格付けによって引受人が債券購入者から低利を得られるようにするとよいだろう。 小規模校や信用度の低い学校は、債券保険や金融機関の発行する信用状による裏付けという形で信用補完を行うことで、債務返済の節約につながる場合がある。 信用補完は、保険料や信用状の手数料を支払う代わりに、債券の格付けを上げ、低金利を可能にするものである。
典型的なプロセス
ほとんどの学校は、プロジェクトの設計段階から建設開始までの間に、コミットされた資金調達が必要になります。 非課税の融資取引では、一般的に3カ月から6カ月のスケジュールを必要とするため、融資活動は借入資金が必要となる日の6カ月から9カ月前に開始する必要があります。 その他、学校融資プロジェクトのスケジュールに影響を与える要因として、ゾーニングや建設認可のタイミング、建設費を契約で確定させるスケジュールなどが一般的です。 しかし、非課税融資に関連して何らかの行動を起こす前に、学校の財務担当者は、評議員会、理事会の財務委員会、または学校を代表して借入を開始する権限を持つ他の機関や役員から事前の承認を得る必要があります。 連邦所得税法は、一般に、学校が実際に資金を支出する前に、そのような支出が実際の債務発行に先立ち発生する場合、費用調達の意図を書面による宣言で表明することを義務付けている。 ほとんどの学校は、資金調達の完了よりかなり前に重要なプロジェクト費用が発生し、完了時に債券収入から償還されます。 したがって、学校は非課税債によるプロジェクトの資金調達を約束したらすぐに、決議やその他の公式な行動によって「意思表明」を採択すべきです。
もうひとつの重要な事前ステップは、プロジェクトのための資本キャンペーンと非課税債による資金調達の計画とを調整することです。 これが重要な理由は、内国歳入庁が、資産への資金調達を、対象となる慈善活動で行うか、非課税債で行うかを選択するよう学校に求めており、両方で行うことはできないからです。 例えば、学校が新しい体育館を債券収入で調達する場合、資金調達の過程で体育館に結びついた後の寄付は、債券の返済に充てなければならない。 逆に、体育館に充当するための寄付が手元にある場合は、債券で調達する部分の規模を1ドル単位で縮小する必要があります。 教育施設の資本キャンペーンでは、寄付者の資金が特定の教室や運動施設などの提供に役立ったことを示す銘板やその他の表彰によって、寄付者の資金を特定の施設と結びつける命名の機会が頻繁に設けられています。 このような寄付と資本プロジェクトの関連付けは、資金調達の過程では非常に価値がありますが、非課税融資を受ける際に問題を引き起こす可能性があります。 知識豊富な弁護士に早期に相談することで、内国歳入庁の規則に抵触することなく、学校が両方の資金源を最大限に活用することができます。
内部承認プロセスを完了した後、学校の次のステップは、適切な導管発行者を特定し申請を行うことです。 多くの場合、学校は、政府の発行体として機能し得る地方自治体または専門の州債貸付当局のいずれかを選択することができます。 しかし、その選択には政治的、政策的な要因が絡んでいる可能性があり、学校の顧問弁護士は通常、発行体の選択について学校に助言するのに最適な立場にあります。
この段階で、学校は銀行、引受業者、私募代理人と融資取引の基本的な財務条件を交渉しているものと思われます。 ここでも、条件の基本的な交渉に経験豊富な非課税融資の弁護士を参加させることが重要です。 発行体が選定されると、学校は発行体とその弁護士が要求するあらゆる形式の申請書と質問表を入手し、記入しなければなりません。 これはまた、債券取引の大まかなスケジュールがレイアウトされた段階です。 発行者はしばしば、発行者のプログラムの適格性を確立するための一般的なアプリケーションと、債務の非課税ステータスに関する重要な意見をサポートするための別の税務調査アンケートを要求します。 申請手続きが完了すると、導管体の発行者は、連邦所得税法で要求される「TEFRA」通知、聴聞、承認プロセスを満たすために、融資案の通知を公表し、その後、（a）融資案に関するパブリックコメントを許可する公聴会を開催し、（b）その公聴会の後に発行者の公選役員によって融資が正式に承認される、という手続きを踏みます。 発行体によって、財務チームの会合、公聴会、正式承認に関する規則、手続き、スケジュールはさまざまです。
財務チーム
学校を代表する導管債の発行に関連して、通常、さまざまな専門家が従事します。 導管債の発行者は、発行プロセスを支援する担当者を置き、発行に関連する代理人として外部の弁護士（「債券弁護士」および/または「発行者弁護士」）を雇います。
単一の銀行を唯一の貸し手とする非課税債券の私募の場合、その銀行は通常、独自の内部または外部の弁護士（「銀行弁護士」）を保持します。 また、債券が引受人の支援を得て公募される場合、引受人は、通常、独自の弁護士（「引受人の弁護士」）を擁して、債券購入文書および債券の公募に関する交渉の支援を行います。 場合によっては、当事者は、全体の弁護士費用を削減し、発行プロセスの効率化を図るために、2つの当事者の代理人を1人の弁護士に依頼することに同意することがあります。 例えば、一人の弁護士が、発行者の社債担当弁護士と学校の顧問弁護士を兼任するような場合です。 このような場合でも、発行体は通常、債券代理人よりもはるかに限定された役割のために、独自の「発行体代理人」を保持します。
学校は独自の法律顧問（「借入人代理人」としても知られる）を保持します。 学校の弁護士は、非課税融資プロセスのユニークな側面に精通し、債務の非課税状態をサポートするために必要な意見を提供することができなければなりません。 不動産や建設に資金を提供する場合、または学校がチャータースクールの場合、借り手の弁護士はこれらの分野での能力も必要となります。
多くの場合、学校は財務アドバイザーを雇用します。 しかし、引受人の助言は、学校に対する受託者責任の否認を伴うことがあります。 このため、多くの学校は独自のファイナンシャル・アドバイザーを雇い、その報酬は取引の成否に左右されない。 金利スワップやヘッジを利用する場合、学校側はファイナンシャル・アドバイザーにスワップ・アドバイザーの役割を任せることもできますが、ファイナンシャル・アドバイザーの能力次第では、別途スワップ・アドバイザーを雇う必要があるかもしれません。
学校の会計士の役割は、選択された資金調達構造によって異なります。 単純な融資構造では、監査済み財務諸表のコピーだけが必要な場合もある。 公募で売られる債券は、監査人の同意と適切なディリジェンス手続きによって、学校の監査済み財務諸表が添付されます。 監査人はまた、財務制限条項や実現可能性の問題について相談することもあります。 さらに、学校の会計士は、債券カウンセラーが要求する学校の税務コンプライアンス証明書をサポートするために必要な税務関連の計算や証明書で学校を支援することがあります。
意見書
市場は、非課税債券に、債券で支払う利息の非課税状態を支持し債券が適切に発行されていることを保証する債券弁護士の意見書を添えることを要求しています。 債券弁護士は通常、学校の非課税状態などに関する意見書を学校の弁護士に要求し、それを信頼します。 プロジェクトの性質や取引の構造によっては、免許や認定、規制遵守、証券開示などに関する他の重要な意見書が必要になる場合もあります。 各当事者の弁護士は、一般的に、取引を行うための代理人である当事者の権限、取引を行うための当該当事者の承認の有効性、およびその他の関連事項に関して意見を発表します。
売却とクロージング
私募の場合、売却とクロージングは通常1つのイベントとして組み合わされます。 公募債の場合、売却とクロージングの構成要素は2つの異なるイベントで、通常1週間から2週間の間隔が空きます。 すべての関係者は、債券の条件と担保を詳述し、引受会社が潜在的な購入者に債券を販売するために使用する主要文書である公式声明書を作成するために協力する。 学校にとって最も重要なのは、学校、その教育内容、出願、合格、入学の履歴、財務状況を詳細に記述した公式声明文の部分（通常「Appendix A」と題される）で、これにより、学校の債務返済能力を評価するために必要な事実を潜在的な貸し手に提供することができるようになる。 予備的公式声明書を用いたマーケティング期間後、引受人が債券の販売を促進すると考えるその他の戦略とともに、引受人は募集要項で定められた日に債券の販売を正式に実施する。
販売完了までに債券の価格とその他の公開条件が確定すると、債券販売から生じる金利やその他の条件を盛り込んだ最終形式の書類が、決算日に調印するために用意される。 その後、クロージング日に、すべての債券の書類が完成し、署名されます。
連邦税法の要件
連邦所得税法は、非課税債の支払利息が非課税であるための条件として、さまざまな要件を課しています。 以下は、連邦所得税法のこれらの要件のうち、より重要ないくつかの要件の概要です。 ここで取り上げた以外の要件も、学校のプロジェクトの性質に応じて適用されます。
非課税債で融資されるすべての財産は、非課税の501(c)(3)団体によって所有されていなければならない。 融資された財産の少なくとも95%は、学校がその非課税目的を果たすために使用されなければならない。 この95％という要件は、5％の許容範囲（しばしば「私的事業使用許容範囲」と呼ばれる）を残しており、(i)債券発行費、(ii)借入人の無関係な取引や事業活動での債券発行費の使用、または501(c)(3)団体ではない第三者による使用、をカバーしなければなりません。
5%制限の対象となる私的事業利用を生じさせる典型的な利用には、借入人の無関係な取引または事業活動（その活動が赤字で運営されているかどうかにかかわらず）、民間企業への融資施設内の不要なスペースのリース、または給食施設、書店、その他の融資資産を運営する民間経営者の保持が含まれます。
潜在的に禁止されている私的使用が、債券で融資された施設に関わる管理およびその他の専門サービス契約の結果である場合、「セーフハーバー」ガイドラインを提供するIRS規則において「私的事業使用」状態からの救済が見られる場合があります。 これらのガイドラインは、報酬、期間、契約解除の条項の組み合わせを規定しており、これを遵守すれば、そのような管理・サービス契約から生じる私的業務利用は考慮されないことになります。 さらに、短期間の使用契約や「一般公衆に開放されている」施設へのアクセスについては、私的使用の制限に対する様々な例外が利用可能であり、これらの例外は、夜間や週末、夏季に施設を使用する期間限定のプログラムに適用できる。
債券の発行に関連して発生した取引費用の支払いに使用できるのは、債務調達額の2％を超えないこと。 前述の通り、このような「発行費用」は、私企業使用のための5%の許容範囲にも算入されます。 発行費が2％を超える場合、学校は自己資金で賄うか、別途、課税対象となる借入を行い（しばしば「Taxable tail」と呼ばれる）、501（c）（3）債の規模に含まれないプロジェクトの他の費用と合わせて超過分を調達する必要があります。 学校によっては、発行にかかる費用を全て自己資金で賄うことで、5％全額を私的事業として利用できるよう にすることもあります。
宗教的要素
宗教団体に属する学校の場合、提案されている資本プロジェクトは、新しいチャペルや宗教スタッフのための関連オフィスの追加、そうしたスペースの改装、それらのための家具や設備の購入など、もっぱら宗教的な要素を含む可能性があります。 例えば、平日は一般教育のカリキュラムを教えるために教室が使用され、週末や夜間は厳密に宗教に焦点を当てたミーティングや授業のために使用されることがあります。
発行後のコンプライアンス
連邦所得税法の様々な要件は、一般的に501(c)(3)債の最初の発行時および債の一部が発行されている間、満たされなければならない。
非課税債を発行している501(c)(3)団体の場合、非課税債が発行されている限り、毎年Form990を提出しなければなりません（スケジュールK、Supplemental Information on Tax-Exempt Bonds）。 Schedule Kで報告する必要のある情報は、資金使途の詳細なリスト、私企業での使用に関する統計、裁定取引遵守の事実などです。
Weighing the Alternatives
Historically, 501(c)(3) schools have found the benefits of tax-exempt debt to outwith its costs and burdens. 現在の経済環境では、金利が歴史的な低水準にあるため、課税金利と非課税金利の節約幅が、特に少額の借入の場合、非課税債を追求する追加コストと負担に見合わない可能性があるため、評価には綿密な調査が必要です。 学校の銀行担当者、またはこの分野の専門家による財務アドバイザーのサービスは、この評価を支援する上で非常に貴重なものとなりえます。 学校の法律顧問も非課税金融の専門知識を持ち、501(c)(3) 組織が利用できる融資の選択肢を評価する任務を負うチームの重要なメンバーであるかもしれません。
詳細については、著者の Caryn G. Pass、Walter R. Calvert または Davis V.R. Sherman にお問い合わせください。