Terminal Value

De terminal value is al het geld dat een bedrijf in de toekomst zal verdienen na een bepaalde prognoseperiode. Het is een onderdeel van de discounted cash flow (DCF) analyse die helpt om de contante waarde van de onderneming te bepalen op basis van haar toekomstige cash flow.

De eindwaarde is een belangrijk deel van de totale waarde van een onderneming. Het is meer dan 60%.

Laten we eens nagaan waarom de eindwaarde belangrijk is, welke methoden en formules worden gebruikt om deze te berekenen. Trouwens, de gemakkelijkste manier om het te doen is om onze online boekhoudkundige diensten te gebruiken.

Waarom moet een bedrijf zijn eindwaarde berekenen?

Normaal gesproken is de prognoseperiode voor een bedrijf 5 jaar of minder. Voor deze periode kan men gedetailleerde veronderstellingen maken over de groei van het bedrijf. Na die periode wordt het moeilijk om de toekomstige cashflow of het aantal dividenden dat het bedrijf zal uitkeren te voorspellen met behulp van dezelfde financiële modellen.

En dat is waarom financiële analisten het concept van de eindwaarde hebben ontwikkeld als een manier om de toekomstige waarde van een bedrijf te voorspellen.

Hoe bereken je de eindwaarde?

Er zijn twee hoofdmethoden om de eindwaarde te berekenen. Beide zijn gebaseerd op verschillende analytische benaderingen, veronderstellingen en verschillende financiële statistieken, maar gericht op hetzelfde resultaat. Uw virtuele assistent voor boekhouding kan u helpen ervoor te zorgen dat de berekening van de eindwaarde correct wordt uitgevoerd en dat geen deadlines worden overschreden.

Laten we de beschrijving van de methoden en hun formules eens nader bekijken:

De Perpetuity Growth Method (aka The Gordon Growth Model)

Deze methode is gebaseerd op de veronderstelling dat het bedrijf na de geschatte periode, bijvoorbeeld na 5 geprojecteerde jaren, eeuwig tegen een constant tempo zal groeien. Tegelijkertijd is het moeilijk een nauwkeurig groeipercentage en de stabiliteit ervan te voorspellen, omdat de marktsituatie en de economie zelf ongunstig kunnen veranderen.

De methode lijkt meer geschikt voor bedrijven met een stabiele positie op de markt, zoals FMCG-bedrijven, of voor academisch gebruik.

In het Gordon Growth Model wordt de eindwaarde berekend volgens de volgende formule:

TV = (FCFn ×(1 + g)) ÷ (WACC – g)

Waarbij:

TV – de eindwaarde

FCF – vrije kasstroom

n – een tijdsperiode, meestal het laatste jaar

g – het eeuwigdurende groeipercentage

WACC – de gewogen gemiddelde kapitaalkosten, of met andere woorden, de kosten van het fonds van de onderneming of het rendement op de effecten van de onderneming.

Perpetuity growth rate hangt gewoonlijk af van de inflatie en het percentage van het bruto binnenlands product (BBP) en is niet hoger dan het groeipercentage van de economie *
Dus in het VK kan het tot 3% zijn. Gebruik je een hoger percentage, dan ga je ervan uit dat het bedrijf sneller zal groeien dan de economie als geheel.

Om een nauwkeurigere prognose te krijgen, kan men een eindwaarde in meerdere fasen toepassen. Dit houdt in dat de eindwaarde in verschillende delen wordt verdeeld met een verschillend groeipercentage, bijvoorbeeld 3% voor de eerste 5 jaar en 1,5% daarna.

In elk geval moet u niet vergeten dat het te optimistisch is om te verwachten dat de kasstroom eeuwig blijft groeien.

De Terminal Multiple-benadering (ook bekend als de Exit Multiple-methode)

Deze benadering is gebaseerd op de veronderstelling dat de waarde van het bedrijf aan het einde van een geprognosticeerd jaar afhangt van de bestaande waarderingen op de openbare markt. Het betekent dat een bedrijf financiële statistieken van soortgelijke bedrijven in de bedrijfstak als voorbeeld neemt voor hun eigen berekeningen.

In deze methode wordt de eindwaarde berekend door de gemeenschappelijke financiële statistieken zoals EBITDA, EBIT of Brutowinst van het bedrijf te vermenigvuldigen met een eindwaarde-multiple voor soortgelijke bedrijven in de bedrijfstak:

TV = Statistieken voor het laatste jaar van een geprojecteerde periode × Eindwaarde-multiple

Het eindwaarde-multiple is elk financieel veelvoud dat de waarde van het bedrijf weerspiegelt. Bijvoorbeeld:

• ondernemingswaarde ten opzichte van winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EV/EBITDA);
• ondernemingswaarde ten opzichte van omzet (EV/Resultaat);
• ondernemingswaarde ten opzichte van brutowinst (EV/Brutowinst).

Nu zullen we eens zien hoe de eindwaardeformule verandert wanneer we de EBITDA-multiplicator gebruiken, die de meest gebruikelijke maatstaf is:

TV=EBITDAn×(EV÷ EBITDA)

Waar:

EBITDA – winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van de onderneming

n – het laatste jaar van de geprojecteerde periode

EV – ondernemingswaarde van soortgelijke bedrijven in de sector, dat wil zeggen de som van marktkapitalisatie, preferente aandelen, minderheidsaandelen, en schuld minus cash

EBITDA – winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van vergelijkbare bedrijven in de sector

U hoeft niet zelf berekeningen te maken om de gemiddelde en mediane EV en EBITDA van de sector te achterhalen. EBITDA-multiples zijn gepubliceerd in marktonderzoektijdschriften van voorgaande jaren. Screenshot uit Deloitte Food and Beverage Update Eerste kwartaal 2014

Voor cyclische bedrijven zoals vastgoed, toerisme, bouwmachines of metaalproductie, schommelen de inkomsten elk jaar naar gelang de schommelingen in de economie. In plaats van het EBITDA-bedrag aan het eind van een bepaald jaar te gebruiken, moet u dus een gemiddelde EBITDA over de hele cyclus toepassen.

Hoe controleert u berekeningen?

Hoewel u slechts een van de methoden kunt toepassen om de eindwaarde te berekenen, is het redelijk om beide methoden te gebruiken om uw resultaten kruiselings te controleren.

Om betrouwbare gegevens te verkrijgen, volgt u de volgende stappen:

1. Bereken de eindwaarde met behulp van het Gordon-groeimodel.
2. Bereken de eindwaarde met behulp van de Terminal Multiple-benadering.
3. Bereken het perpetuele groeipercentage op basis van de eindwaarde van p.2.
4. Bereken de terminal multiple op basis van de eindwaarde van p.1.
5. Vergelijk de perpetuity growth rate die je hebt gebruikt op p.1 en 3.
6. Vergelijk de terminal multiple die je hebt gebruikt op p.2 en 4.

Als de uitkomsten van beide methoden sterk uiteenlopen, heb je waarschijnlijk een fout gemaakt in je berekeningen: ofwel de perpetuity growth rate ofwel de terminal multiple is onjuist.

Key takeaways

• De eindwaarde is de verwachte waarde van het bedrijf op basis van de toekomstige kasstroom.
• De Perpetuity Growth Method is gebaseerd op de aanname dat het bedrijf stabiel is en eeuwig zal blijven groeien.
• De Terminal Multiple Approach is realistischer en gaat uit van de veronderstelling dat het bedrijf een bepaalde projectieperiode heeft en dat de waarde ervan afhangt van de bestaande waarderingen op de openbare markt.
• Gebruik beide berekeningsmethoden om de resultaten kruiselings te controleren.

* Om te leren waarom het perpetuity groeipercentage meestal niet hoger is dan het groeipercentage van de economie, zie Terminal Growth Rate op de CFI website.

Begint u een nieuw bedrijf in het Verenigd Koninkrijk? Wij doen al het werk voor u.